概要
最近机枪总在综艺节目频频露面也是很出风头啦~他的团队报告一直留存在身边也没有好好阅读。可能是比较PPT本身比较精炼和抽象，要是哪天能现场聆听一番他本人的讲解，肯定大有裨益。
全篇总有六个部分：1.债市基础知识 2.基本面分析 3.货币政策和流动性 4.供求关系 5.债市策略框架 6.债市历史回溯
一、债市基础知识
P3这张图挺好的，让人对国内各种纷繁复杂的债券品种、监管主体、托管机构、银行间/交易所市场有个快速的总览。说真的，这么多品类的债券还有各个之间的区别，如果不去专门背是真的记不住。
这张图就大致看看就行，银行间债券还是占据了大头的，交易所市场除了可转债、EB、优先股、交易所ABS、公司债以外，还有部分国债、地方债、政策性金融债、企业债、铁道债、集合企业债。这些真的太繁杂了，有时候确实很怀疑设置这么多品种债券的合理性。有兴趣深究的同志可以自行在交易所官网查看：
企业资产支持证券 | 上海证券交易所 (sse.com.cn)
P4这张图总结的很简洁，但是似乎有一点问题，如果能把未来收益率曲线放在下面，会显得更直观些。下滑回报指的应该就是骑乘策略带来的收益，资本利得指的是债券收益率变动带来的损益，加之以票息收入。这边引入了杠杆率的概念，我猜测应该是指的买券后将券质押回购融资继续买券，直到用满杠杆率限制为止。所以这边杠杆率指的应该是总头寸高出原始头寸的占比那部分。例如，100元的债券，质押出去得到80元资金，继续购买了80元面值的债券。那么此时，杠杆率为0.8。资金成本也只需要计算杠杆率那部分就说的通了。
根据书本上的知识，短期利率主要受流动性以及央行的基准利率影响，央行和我们普通人一样，是不可能预测市场的，也不可能提前知道经济是否过热。都是在事后作出的相应决策，并受到体制、文化的影响，因此这部分的影响因素是有一定滞后的，因此相应的，短期利率也是有部分滞后效应的。而长端利率一般反应了市场对未来短期利率变动的预期，换言之，这个长端利率受到市场预期和情绪的影响很大。因此，长端利率是观察经济周期变化的风向标。
因此这也就解释了为什么短期利率的变动会滞后于长期利率的变动，在经济扩张早期，长端利率率先升高，短期利率紧随其后，导致收益率曲线在扩张后期出现平坦现象并在经济扩张的尾部时期出现倒挂的情况。而当进入经济收缩阶段，长端利率逐渐降低，短期利率由于政策调整的滞后往往下降速度较慢，导致长短期险利差逐步回升，曲线开始陡峭。当经济进入复苏后，长端利率又有抬头倾向，但短期仍旧延续之前的趋势，抬头速率缓慢（都是央行的锅），导致曲线进一步陡峭。
以上是书本的理论知识，在现实中，同一个市场上存在的机构可能是在各自赚各自的钱。可能有的机构是专注于持票息和赌信用资质，有的机构预判趋势采用久期策略，有机构赌央妈是否放水进而决定是否要放杠杆（放杠杆的资金成本很贵就完了），还有的选择波段操作（交易对手的钱了这就是）。
二、基本面分析
基本面分析的第一页就给我们提供了一个“简单”的债券投研框架。无奈啊，由于没有当面请教的机会，PPT形式的材料又过于精炼，我只能通过对机枪总的PPT复盘的形式，完整搭建出HT的分析框架。
首先，经济增长情况和通胀应该是所有分析的起点，应该也是市场变动的起点。而同时，实体和金融部门的杠杆以及广义信贷、房价等因素也会与经济总体状况、通胀因素（这里我们把这些称为需求端影响环节1）一起影响监管当局的政策应对、央行货币政策以及MPA考核等（这里我们把这些称为需求端影响环节2）。环节2会进一步对需求端的最终终点产生影响，即各类机构对债券的需求。在需求端分析的末端，需要从不同投资主体的不同角度（规模变化、偏好变化、约束条件变化）对需求变化进行分析。至此，需求端的链条已基本完成。
与此同时，需求端影响环节1各类因素（经济增长情况、通胀、实体和金融部门的杠杆、广义信贷、房价等因素）也会对债券的供给产生影响，债券的供给和需求两端的综合变化会决定最终市场所反应出来的整体收益率水平、曲线的形态、利差变化、息差水平和杠杆水平等。
以上的市场最终结果，会进一步决定机构对于投资组合的调整变动，同时，机构自身的一些要求、融资能力、负债来源、投资范围、风控体系等也都会影响机构的投资组合情况。
接下来的一页，机枪总起的名字叫“基本面是债券分析的起点”，其实这一点在上面一页中已经包含。这边，依旧是很分明地按照需求、供给两个维度来进行分析。总需求因素包括投资、消费、净出口、库存投资，总供给包括人口、资本、技术。总需求因子变动较快，通过影响经济增长和通货膨胀，进而对行业政策、货币政策、财政政策、监管政策进行影响。而其中货币政策的变动情况会直接影响到银行间的流动性情况。监管政策会直接影响银行的信贷情况，而银行信贷又会影响准备金率（存款、贷款、准备金之间的关系，回忆一下课本吧），进而影响银行间的流动性。需求端的净出口也会影响外汇占款，进而影响银行间的流动性。银行间的流动性在多种因素的综合影响下，会最终影响债券市场（利率水平、曲线形态、息差水平、信用利差）。房地产投资、基建投资和财政政策会影响整体融资需求，进而也会对银行信贷、债券市场以及股市造成影响。总而言之，这是一个非常复杂的影响体系。这边机枪总仅仅就各个因素之间的关系给出了大致的指导，但并未很明确的量化某个因素对另外一个因素的影响。这或许可以理解，经济体系以及市场肯定不是一个一成不变的体系，每应该说，每个因素对其下一个环节的因素的边际影响，肯定会受到其他因素变化的影响。因此，试图对这个因素的影响效力求导是非常困难的。
机枪总大佬的研报还是很难读得下去啊。从这一页开始，他的逻辑就有点难以复盘了。这个篇章可能要搁置一下，等补完其他方面更好理解的知识后再来补充了。